（原标题：好意思股新股解读|从新三板转战纳斯达克开云体育，利润开释理会受阻的天成智联（ELOG.US）若何破局？）

跟着我国企业出海飞扬的抓续，近几年来我国跨境物流市集鸿沟抓续成长。据中研普华产业院的数据清楚，2022年我国跨境物流市集鸿沟已达到2.36万亿元，同比增长10.8%，其展望2024年该市集鸿沟将达到2.71万亿元。

这个跳跃两万亿鸿沟且仍不时成长的弘大市集，为跨境物流产业中的稠密参与者提供了广阔的发展空间。而来自苏州的天成智联物流有限公司(下称“天成智联“)即是随跨境物流产业所崛起的企业之一。现在，天成智联一经踏上了赴好意思上市的征程。

智通财经APP了解到，在2024年9月3日初度向SEC递交公开版的招股诠释书后，天成智联的控股公司东方国际已于12月31日第二次更新了其招股书，加快股东其IPO程度。

据最新版招股书清楚，天成智联央求以“ELOG”为代码在纳斯达克上市，其欲在这次IPO中刊行160万股平素股，每股刊行价为4至5好意思元，至多召募800万好意思元资金。

值得精通的是，天成智联前称为苏州隆力奇东源物流股份有限公司，曾于2017年5月17日在新三板挂牌上市，股份简称东源物流，后于2023年2月15日鉴别挂牌，摘牌时公司市值9800万东说念主民币。

从事迹来看，天成智联的发扬并不出彩。数据清楚，在2024财年(抑止3月31日止12个月)中，天成智联收入增长67.4%至4044.36万好意思元，但期内净利润却下滑8.9%至108.37万好意思元，典型的“增收不增利”。参加2025财年上半年(抑止2024年9月30日止6个月)，天成智联的收入增长5.5%至2127.21万好意思元，期内净利润增长3.8%至54万好意思元，利润端止跌。

凭借此事迹，换一个老本市集的天成智联能否在纳斯达克取得比在新三板上市时更高的估值?

利润端开释理会受阻

看成东方国际的国内探讨实体，天成智联的发展历史可回顾至2006年，自诞生以来，天成智联便为企业客户提供物流服务。至2019年时，天成智联启动拓展跨境物流服务，其主要专注于中国大陆与东南亚国度之间的内陆输送和铁路输送。抑止现在，天成智联的运营麇集已隐蔽中国大陆主要城市、香港、东南亚及中亚地区。

从服务类型上看，天成智联的物流服务成为了式样物流服务和一般物流服务。其中，式样物流服务主要包括建筑式样物流和大型或精密开导的特种货品物流。诞生式样物流涵盖诞生项磋磨某个阶段或悉数这个词过程，包括了施工开导、机械的采购、包装、储存、装卸、输送、固定、装配以过甚他关系的物流服务。

天成智联主要为新动力式样(包括风电、光伏、可再天真力存储等)、化工装备、工程及基础关键诞生(包括说念路桥梁、纯正诞生)等提供式样物流处置有磋磨服务。而大型、精密开导特种货品物流是指为冲压机、车床、航空发动机等败落定制的大型、精密开导的制造商或采购商提供的物流服务。

而一般物流服务是指平素居品的输送、仓储、装卸、配送。天成智联在苏州、无锡、盐城、成齐、重庆、广州、深圳、昆明、磨憨等地设有子公司和管事处，麇集隐蔽中国大部分主要城市和地区，可为客户提供整车或零担交货。

在运力方面，天成智联领有20辆卡车，且其与其他车主及司机的2000余辆卡车树立了合营关系，可将输送任务外包予该等车主和司机。理会，天成智联的主要运力并非自有车辆，其剿袭了可竣事轻财富拓展的运力外包神态。

为保证居品的班师输送，天成智联在国内的三个省份领有4个仓储/物流中心，总面积跳跃3万平方米，可为客户提供平素和特种仓储、配送和升值服务。

从客户层面看，发展进军的大企业客户是天成智联的中枢策略，其主要客户是跨国公司、国内大型企业和上市公司，其中不乏行业龙头或知名国企。该等企业囊括了可再天真力、家用电器、健康好意思容居品以及建筑等多个行业。金风科技、中船海装风电有限公司、上海华能、江西电力集团、贵州电力集团、水电四局、天合光能、京东物流等均是天成智联的客户。

从收入结构上看，天成智联主要分为输送服务收入以及仓储转租服务收入，其中又以输送服务为中枢。在2024财年中，天成智联输送服务的收入占比为92.92%。

据招股书清楚，天成智联在2024财年中总收入增长67.4%至4044.36万好意思元主要收货于输送服务的苍劲规复。在2023财年中，由于疫情的影响，天成智联的式样物流业务受冲击，全年仅完成式样物流服务818单。参加2024财年后，疫情影响排斥，天成智联全年完成式样物流服务2947单，这带动输送服务收入增长78.2%至3757.85万好意思元。而仓储转租服务收入则下落6.9%，对公司总收入的增长产生一定负担，而这主若是因为少数客户因市集需求的不及在服务期届满后未续约。

而2024财年之是以会出现收入大增，净利润却下滑的原因主要有两方面，其一是期内毛利率下滑2个百分点至12.4%，该下落主若是因为仓储转租服务的毛利率从31.4%下滑至15.3%，负担了举座的毛利率水平。

其二是因为与2023财年比拟，天成智联2024财年中汇兑收益、财产和开导处置收益、政府补贴、保障抵偿过甚他收入净额均较2023财年呈同比下滑，从而影响了净利润的开释。

参加2025财年上半年，天成智联收入端增速理会下滑，同比仅增长5.5%，其中中枢业务输送服务收入仅增长了2.5%。而输送服务收入的增长主若是因为一般物流收入的加多，式样物流收入同比则出现了下滑。仓储转租服务收入大增38.7%主若是因为一般物流服务需求加多后，需要配套的仓储服务。

诚然天成智联2025财年上半年的总收入仅增长5.5%，但由于其在敷陈期内优化了价钱查询和比较过程使得成本得到有用抑止，输送服务的毛利率培育近4个百分点，从而带动公司敷陈期内的毛利率从11.1%上涨智14.2%，因此期内毛利大增35.7%。

但相似是由于汇兑收益、利息开销、政府补贴等多个身分对天成智联利润端的开释酿成了理会影响，期内净利润仅增长3.8%。诚然与2024财年比拟利润端已止跌，但汇兑收益、利息开销、政府补贴等多个身分对天成智联利润端的骚动问题依旧存在。

客户聚首度与应收账款双高

从行业层面看，物流产业在经久维度上抓续成长是笃定性事件。跟着中国经济的肃穆增长和住户破钞的不时扩大，物流需求也在不时加多。数据清楚，从2019至2023年，我国一般物流的市集鸿沟从2949.8亿增长至3571.1亿元，年复合增速4.88%。夙昔几年，跟着我国GDP的抓续增长，物流产业鸿沟有望以低位数不时成长。

在我国物流业举座发展的带动下，式样物流看成专科细分鸿沟也呈现出得当发展的态势。数据清楚，从2019至2023年，我国式样物流市集鸿沟由268.8亿元增至364.9亿元，年复合增速接近8%，式样物流市集的发展速率理会快于一般物流。与海外同业比拟，我国式样物流企业在探讨鸿沟、利润率、不停水平、服务理念和相识等方面仍有很大培育空间，且中国经济经久是宇宙经济复苏的苍劲引擎， “一带沿途”也为跨境式样物流公司带来了更多商机。

毫无疑问，物流产业的抓续成长以及式样物流服务这个细分鸿沟的加快发展必将让天成智联从中获益，但值得精通的是，在受益于产业发展契机的同期，天成智联需要濒临的潜在挑战亦不在少数。

其一是剧烈的市集竞争。岂论是一般物流亦或是式样物流，行业中供给严重同质化，头部企业依靠鸿沟效应领有褂讪的市集份额，但中尾部竞争尤为激发。数据清楚，抑止2023年底，我国快递服务行业企业数目接近14万家。且抑止2023年10月，我国跨境物流企业数目已达15.67万家，比拟2022年的约14.67万家有显赫增长，这意味着竞争将抓续加重。

其二，天成智联利润端的开释仍受限于汇兑收益、利息开销等身分的影响，这导致公司2024财年、2025财年上半年的净利润增速均远小于探讨收入增速。若夙昔这一问题仍未有好转，天成智联的盈利材干仍将受到影响。

其三，天成智联客户聚首度相对较高。据招股书清楚，在2023财年中，天成智联来自两大头部客户的收入占比差别为23%、15%，探讨未38%。至2024财年时，天成智联两大客户占公司总收入的比例差别为35%、23%，探讨高达58%，客户聚首度进一步培育。过于依赖头部客户，会导致收入波动过大，若头部客户流失，将会对公司业务探讨酿成较大冲击。

其四，应收账款较高。一般而言，若一家企业客户聚首度较高，那么其在与客户的交游中约略会处于议价材干相对较弱的一方，要么难以培育客单价，要么账期较长。而天成智联大额的应收账款约略即是因为其客户聚首渡过高所致。据招股书清楚，抑止2024年9月30日，天成智联应收单子198.2万好意思元，应收账款总数为1400万好意思元，即应收单子+应收账款金额高达近1600万好意思元，而同期公司的总财富为2421.71万好意思元，占总财富的比例高达66%，占流动财富的比例高达约85%。

如斯高的应收账款，不仅使坏账的风险大幅上涨，且资金回笼速率慢会影响公司彭胀，以致从经久维度上看有不时抬升公司财富欠债率的可能性。

详细来看，在疫情影响排斥后天成智联已自2024财年启动了业务的理会规复，但参加2025财年上半年收入增速有理会回落开云体育，且自2024财年以来利润端的开释并不见解，影响了净利润增长。诚然产业的抓续发展会带来成长契机，但天成智联仍需直面市集竞争剧烈、客户聚首度高、应收账款高档潜在的挑战和风险。